华泰：回收货币+查杠杆致调整
慢牛逻辑不变
华泰宏观研报认为，今日股市暴跌主要原因是央行正回购操作和银监会对银证配资进行盘查，此轮股市上涨主要由资金面推动，央行回收过剩流动性将抑制资金入市，而银证配资加剧了股票市场的杠杆，是推升前两个月股市第二轮疯涨的重要原因。
华泰认为，虽然二季度经济将逐渐企稳，但三季度财*资金来源堪忧，因此经济体中总的资金面将维持宽松，虽然短期要调整，但中长慢牛逻辑未变。（俞平康、薛鹤翔、孙峥、王宇鹏、侯劲羽），
研报全文：
原因：
1）央行近期对部分机构进行了正回购的操作，规模可能超过千亿
；
2）传银监会对银证配资进行盘查
；
3）汇金减持两大行股票35亿
；
4）人民提示金融风险
。
我们认为：第一第二条是主要原因。
一、
为什么发生？
1、央行回收过剩流动性。由于前期降准及定向宽松等*策投放了较多货币，银行惜贷，需求疲弱，货币宽松仅推动货币市场利率持续下行，银行的超额储备金持续攀升。传言回购主要由部分商业银行向央行申请发起。
2、传近期银监会开始查银证配资，因为股市收益挤压了信贷。银行惜贷的一个重要原因，就是银行资金通过配资流入股市。股市的高额回报进一步抬升了银行的借贷的机会成本，使惜贷现象恶化。
3、银证配资加剧了股票市场的杠杆，是推升前两个月股市第二轮疯涨的重要原因。近期随着两融杠杆的降低，银证配资的杠杆率远远超过两融杠杆。高杠杆资金加剧风险和下跌波幅。
4、去年7月以来的第二轮资金跑步入市已进入中后期。此轮上涨主要由资金面推动。我这周一直在提示风险。最近两周合计有约2000亿资金通过新基金入市，但综合来看，当前处于第二轮资金入市的中后期。资金入市顺序为：1.两融、2.银证转账、3.开户数、4.新基金，即从高风险偏好者向低风险偏好者传递、和从场内投资者向场外投资者传递。两融、银证转账、开户数的高峰都已过，目前是新基金高峰。是否会有第三轮入市，我们认为会。但第二轮先要面临调整。
二、展望
1、货币*策趋稳，但不会收紧。①地方债发行还十分依赖低利率，货币有持续宽松必要。②通胀还比较低，债务风险仍然存在，还需要继续推动实体经济融资成本下行。③由于是年内首次宽松*策的反向操作，银证配资等高杠杆资金会表现的较为敏感，对资本市场影响会比较大。
2、正如我们去年11月11日公布的中期经济预测显示，随着财**策的发力，二季度经济将逐渐企稳，但三季度财*资金来源堪忧，发力受限，仍需货币*策和信贷*策来接力。因此经济体中总的资金面将维持宽松，虽然短期要调整，但中长慢牛逻辑未变。
